（报告出品方/作者：长江证券，赵刚、高旭和）
ShakeShack：餐饮新消费明星品牌
ShakeShack或许是近几年餐饮消费赛道中最接近“星巴克神话”的品牌，高质高价、精致时尚、网红属性是“绿汉堡”的标签；尤其是疫情时期，无论是纽约还是上海，在一些公众新闻中ShakeShack甚至被抽象为衡量都市生活品质的流行符号。而从资本角度来看，自年纽交所上市至今，公司作为“大品牌、小公司”，资产稀缺性与成长潜力维持了总体高估值；但市场预期也并不平稳，股价起落间，近几年出现数次股价翻倍的机会，但最终如今股价又来到低位，较上市时增幅不明显。我们研究ShakeShack，即是研究一个更成熟更发达的消费市场如何理解一个纯正的“新消费”标签，估值与预期在哪些节点发生了变化，中产精品“生活方式”类品牌走出都市、下沉扩张时能总结出怎样的模型演变规律，并以此作为我国本阶段“消费分化”特征市场的参考。
品牌概况与发展历程
ShakeShake起源于一个纽约曼哈顿麦迪逊花园广场的临时“路边摊”，产品定位经典美式菜单，包括精品牛肉汉堡、热狗、波浪薯条、冰饮、奶昔冰激凌与酒精饮料。新鲜健康、简洁时尚是Shack菜单给人的第一印象，定价虽比同类产品高但可以被产品的品质支撑，因此ShakeShack以丰富多样又别致独特的门店造型出现在全美各地及海外市场，成为美式社区中受人欢迎的休闲聚会目的地。
公司的核心竞争力是创意驱动的美食产品，将经典复古的美式菜单以现代时尚的方式呈现。门店菜单主要包括牛肉汉堡、鸡肉堡与鸡块、波浪薯条、冰饮、奶昔冰激凌、酒精饮料，其中牛肉汉堡是招牌产品，鸡肉产品为上市后扩充的新菜单。除此之外，限时菜单（“LTO”）是品牌菜单的亮点，各地区各门店在不同时期将推出由明星大厨开发的各种限定款或联动款，作为吸引客户的常规策略。
简述公司发展历程，ShakeShack是高端餐饮集团大众化试水意外获得成功，而后连锁化设计发展起来的品牌。年，为支持纽约市曼哈顿地标麦迪逊公园MadisonSquarePark形象提升市政工程，创始公司UnionSquareHospitalityGroup（USHG）借旗下高端餐饮门店ElevenMaadisonPark的厨房产能，开出一家名为ShakeShack的街边展位售卖热狗，结果大受欢迎。直至年，MSP的时尚市集定位确立，街边摊转为正式门店，公司开始考虑将ShakeShack品牌确立，并形成完整的美式餐厅菜单，并随后从曼哈顿开始向全国乃至全球连锁发展。年，公司以代码SHAK于纽交所上市，募集共1.12亿美元，发行价21美元；当年5月，股价突破90美元。公司将家本土直营店铺作为发展中长期目标；截至年年末，ShakeShack全球门店总数达到84家，遍布10个国家45个城市。而截至年三季度末，全球门店总数已达到家，其中本土直营家。
公司现在是一个拥有多家门店的全球化品牌，门店设立在时尚消费力最强的城市。截至年年报公告，公司员工总数9,人，门店总数家；其中，美国本土直营、加盟门店数分别为家、25家，覆盖本土包括DC在内的32个州，海外加盟门店家，遍布15个国家。年前三季度，品牌新增本土直营门店14家，海外新进入中国南京、广州等地，预计年末全球门店总数至少超过家。
公司以直营与加盟两种模式经营品牌，我们认为直营仍然是理解商业模型的重点，代理加盟更多是在企业当前阶段提供战略点位、战略市场的扩张支持，同时在表端补充贡献现金流及净利。美国本土绝大多数门店采取直营模式，部分机场交通枢纽、体育场馆等战略点位（例如JFKAirport、CitiField、NationalsPark-DC，SaratogaRaceTrack等）采取加盟模式。海外扩张主要采取加盟，与经验丰富、实力深厚的大型跨国集团合作，进入深耕中东、东亚、欧洲等市场。
ShakeShack反复强调其高端餐饮（“FineDining”）的品牌DNA，主要由于其品牌创始人DanielMeyer早在ShakeShack创业前便已是纽约高端餐饮行业的重量级人物，其所创立的UnionSquareHospitalityGroup（USHG）旗下拥有纽约最受欢迎的正餐、聚会餐饮、咖啡厅、烘焙餐厅品牌，现已发展为咨询服务、产业基金集团。根据USHG