壹桥苗业：种苗价难大涨，未来业绩看海参
受游资追捧的壹桥苗业()上市仅5周涨幅就超过75%。这家占据北方种苗扇贝绝大多数市场份额的公司，主营各类海珍品苗的繁育及科研，先后掌握了虾、蟹、扇贝绝海参、鲍鱼、海胆等海珍品苗的工厂化培育技术并积累了规模化繁育的经验，其现有海珍品苗种繁育水体6
万立方米。股价大涨的背后，是业绩支撑还是受益农产品涨价的利好？未来是否能持续？种苗价不会大幅上涨据壹桥苗业证券代表林春霖8月18日对《投资者报》介绍，扇贝和海参等在育苗期，主要喂养打碎的海藻，成本低到可以忽略不计，因此不会受到近期农产品价格上涨影响；但今年上半年贝类和海参种苗价格上涨了10%左右，主要受益于下游产品上涨，综合上涨了30%左右。林春霖表示，壹桥苗业的生产具有较为明显的季节性，一季度公司产品大部分处在培育期，不销售产品，处于亏损；而虾夷扇贝等贝类种苗占公司主营业务75%左右，一般每年5月份前后上市销售，6月底前就销售完毕，这也是公司今年受益农产品价格上涨有限的原因之一。下半年主要销售海参苗，未来的海参价格也将关系到公司今年业绩增长速度。此外，作为农业公司深受天气影响。一季度渤海发生30年不遇特大冰灾，辽东湾、莱州湾和渤海湾出现较厚浮冰，严重影响了壹桥苗业下游——周边沿海水产养殖产业，对公司影响是间接的。不过，林春霖表示，公司繁育的虾夷贝苗、海湾贝苗等扇贝苗一般在苗室内培育到3、4月份，之后转移到海上进行暂养直至扇贝苗出售，时间大约为2~3个月，一般于5月份开始出售，7月底之前可全部出售完毕。因此，一季度的低温对公司全年的影响有限。从公司已经公布的半年报显示，上半年表现略低于预期，主要是海湾贝苗收入下降。上半年公司育苗收入达1.33亿元，同比增长16.26%，毛利率降低2.28个百分点至44.4%。壹桥苗业四大主营业务除海湾贝苗销售收入和毛利率有所下滑外，虾夷贝苗、越冬海参苗、围堰海参业务等销售收入和毛利率均有增长，但综合毛利率较去年下降1.9
个百分点。其中，海湾贝苗销售收入2761.7
万元，同比减少9.27%；毛利率27.93%，同比减少12.9%。这是因为公司预计今年虾夷贝苗和海参苗市场较好，调整产品结构，降低海湾贝苗繁育比例所致。由于海湾贝苗繁育规模降低，成本稍有提高，导致业绩稍有下降。不过，有分析师认为，壹桥苗业不具有爆发式增长的可能。首先，它适合养殖水域的面积目前已十分稀少，且部分养殖水域又被大型企业及养殖户占据，壹桥苗业快速扩张必然要付出较高成本。其次，下游海珍品价格同比出现30%以上增长，未来增长速度将放缓，注定种苗价格也不具有大幅上涨的可能。最后，尽管壹桥苗业在海珍品育苗上有很大优势，但整个海珍品养殖标准不够完善、中小养殖户掺杂其间，这也在一定程度上决定了种苗的需求量不具有迅猛增长的可能性。海参苗业务决定盈利增长空间种苗业作为海水养殖业高端行业，行业发展决定海珍品的发展空间。壹桥苗业正是看到由于海洋资源日益萎缩，亟需人工养殖来弥补的发展机会，大规模进入海珍品苗种行业。不过，海珍品种苗行业发展仍然处于分散状态，随着海珍品种苗业的发展越来越集中，这也将带动中国海洋产业整体向前发展。壹桥苗业从7月13日上市后截至8月19日，共募集资金7.19
亿元。募集资金主要投向海珍品苗种规模化繁育基地项目，其中含育苗基地、研发中心和暂养基地建设三个子项目。募投项目实施后，公司将新增繁育水体6
万立方米，是目前繁育水体1倍，将主要用于虾夷扇贝、海湾扇贝、海参及其他海珍品苗种的繁育。根据招股书显示，募投项目建设期1
年。按此推算，其对公司业绩的真正贡献也将在2012年。项目建成后，由于壹桥苗业大部分海珍品苗业育苗时间为第一年达到设计产能的85%，第二年达产，达产后的产能将比现有增加1
倍以上，未来公司还将在海底牧场进行投入，以充分利用现有的1
万亩水域进行海参等品种的养殖。据林春霖介绍：“由于占壹桥苗业主营业务6成的贝苗一般在每年元旦前后进入繁育水体，因此明年7、8月建成的新增繁育水体将主要用于部分海参苗的培育。分品种来看，华泰联合证券分析师蒋小东认为，海参苗增速将显著快于扇贝苗。一方面，海参产量增速高达17.4%，高于扇贝的增速8.9%；另一方面，公司在两个扇贝品种，虾夷扇贝和海湾扇贝中的市场渗透率比较高，分别为18.1%和8.7%，未来进一步渗透的空间较小。蒋小东预计，海参将是公司未来发展的一大重点，2
年内养殖面积将由2009
年的2000
亩增至10000
亩。林春霖表示，目前公司的围堰海参养殖的毛利率最高，在60%~70%之间。与此同时，未来业绩的不确定性风险也加大。募投项目能否对公司贡献较大利润，疫病、自然灾害和产品结构较为单一成为壹桥苗业需要防范的主要风险。5000家种苗企业分食45亿市场自20世纪80年代以来，中国养殖业快速发展，目前已成为世界最大的水产养殖生产国，在淡水养殖和海水养殖领域都占据主导地位。中国海水养殖产量约占全球海水养殖总产量的70%。在辽宁、山东等沿海地区，海水养殖业已成为当地的支柱产业。海珍品育苗业位于海水养殖产业链的最顶端，其产业发展水平直接关系到海水养殖业的发展状况。据FDA
统计，良种对水产养殖单产增加的贡献率已达25%。中国海珍品苗业起步于20
世纪70
年代，随着海水养殖业的逐波发展，目前已经形成贝类苗为主，海参、鲍鱼、海胆等多种海珍品苗种为辅的格局。但壹桥苗业的竞争优势仅集中在育苗环节。目前中国海珍品苗种企业接近5000
家，总育苗水体1500
万立方米，总产值约45
亿元。从竞争格局看还是非常分散的，壹桥苗业作为海珍品育苗业最大的企业，也仅占3%的市场份额。以扇贝、海参、鲍鱼为主的海珍品，由于其营养价值丰富，随着国内经济发展和人民生活水平的提升，海珍品的市场需求持续、高速增长，尤其是养殖规模增长迅速。根据大连市海洋渔业协会的统计，2008
年我国海珍品苗市场潜在价值达107
亿元，而当年实际交易额仅为45
亿元左右。
2004~2008年中国扇贝产量年复合增长率为7.04%，2004~2008
年刺参产量年复合增长率为13.67%。
