国泰君安2013年中期投资策略会:同业和理财对流动性影响
意料之外:弱需求下的资金逆袭 本次资金紧张呈脉冲式:利率高,持续短。经济、通胀皆低,名义需求弱,资金紧张反常,但与持续平坦的利率曲线一致。6月末备付率较高,问题在于结构而非总量,银行主导资金拆出体系是关键。 银行体系主导影子银行兴盛,目的在于应对高企负债成本和监管约束。业绩压力下,银行风险偏好持续上行。融资链条加长导致货币空转,对银行资产负债表产生深远影响。 同业业务:资金项下藏高息资产 监管约束下,同业业务由被动到主动,伴随非银资金大量流入。同业负债已经成为中小银行主动负债的重要途径,规模扩张伴随着一般存款不稳定性加大,负债成本的波动对于收益也不利。 同业资产中买入返售本质为以资金业务风险权重获取信贷业务收益率,农信社票据受限后券商通道又快速发展。静态看同业息差低,但考虑资本金成本和贷存比等因素,与贷款利差仍然可比。 理财业务:资管业务的协同效应 理财实非资管业务,属银行隐形负债,但受监管约束小。季末时点通常伴随着理财回表,一般存款上行,同时同业资产项增加。理财资产端过桥、负债端续期对流动性冲击明显。 负债成本上移导致理财与短端标杆利率收敛,倒逼资产端风险偏好增加,降低流动性。信用债对于理财吸引力降低,息差主要贡献来自于非标类资产,但期限错配的方式存在资产减值的隐患。 结构隐患:期限错配和流动性错配 理财和同业为银行逆周期加杠杆创造捷径,导致了期限错配下的流动性错配,放大季末流动性波动。理财规模较小,同业规模大且为批发业务,产生流动性干涸的尾部风险更大。后期监管部门风险偏好下行,有较大去杠杆压力,流动性仍将维持紧平衡状态,且暗流汹涌。
